N’ayez pas peur de la hausse des tarifs

“Aucun rétablissement d’après-guerre n’est mort de vieillesse – la Réserve fédérale a assassiné chacun d’entre eux.”

– Rudi Dornbusch, économiste du MIT

Plus tôt cette année, la Réserve fédérale a relevé le taux des fonds fédéraux, amorçant un cycle de multiples hausses de taux au cours des prochains mois. Il y a quelques mois à peine, les investisseurs s’attendaient à deux ou trois hausses de taux en 2022 ; Cependant, l’inflation restant élevée plus longtemps, jusqu’à huit hausses sont désormais attendues au cours des neuf prochains mois. Ce cycle de resserrement a conduit certains prévisionnistes à utiliser le mot « R »… récession. Nous ne pensons pas que ce soit dans les cartes, mais comme l’a si bien dit M. Dornbusch, la Fed peut certainement aller trop loin et conduire à une récession.

Jason Norris

Cette expansion économique était sans précédent. Cela a commencé par une récession courte mais profonde, suivie d’une forte reprise. Alors que l’économie s’est arrêtée en raison de la pandémie, la quantité sans précédent de mesures de relance budgétaire et monétaire a entraîné une récession plus courte que la moyenne pendant la pandémie. Alors que l’économie mondiale restait bloquée, les consommateurs étaient inondés d’argent. Cela a conduit à une augmentation massive de l’épargne et à une forte réorientation des dépenses des services vers les biens. Le graphique montre le niveau des dépenses en biens et services par rapport à la tendance récente.

Image fournie par Ferguson Wellman

Que s’est-il passé depuis mars 2020 et qu’est-ce qui est différent aujourd’hui ? Premièrement, les fonds de relance et la réorientation vers les dépenses en matières premières ont entraîné un excédent de plus de 1 000 milliards de dollars par rapport à la tendance des dépenses à long terme. Ce phénomène a entraîné des sauvegardes dans les ports et d’autres problèmes de chaîne d’approvisionnement. Trop d’argent pour trop peu de biens, ce qui est la définition classique de l’inflation, telle était la situation dans laquelle nous nous trouvions. L’économie des services était encore limitée, de sorte que la demande de biens a monté en flèche. Étant donné que les embouteillages dans la chaîne d’approvisionnement provoquaient trop peu de marchandises, la conséquence inévitable était la hausse des prix.

Le deuxième facteur était le marché du travail. Les travailleurs sont encore très réticents à réintégrer le marché du travail. Nous avons vu des retraites anticipées, des gens qui restaient à la maison en raison de problèmes de santé et de garde d’enfants, et des avantages fiscaux qui duraient plus longtemps. Cela a laissé l’économie avec une forte demande et une pénurie de main-d’œuvre, créant une pression à la hausse sur les salaires pour ramener les gens sur le marché. Nous croyons que cette pression salariale s’atténuera au cours des prochains mois. Le graphique ci-dessous montre la population active et à partir de mars, nous sommes revenus là où nous étions avant la pandémie.

Image fournie par Ferguson Wellman

Cette tendance de l’emploi semble encore meilleure à Boise. Le mois de janvier a vu la plus forte augmentation de l’offre de main-d’œuvre en plus de 30 ans. Cela devrait commencer à aider à atténuer la pénurie de main-d’œuvre dans la région, qui est touchée par la diminution des offres d’emploi sur le site d’emploi Indeed.

Troisièmement, avec la hausse des prix des matières premières due au conflit en Ukraine, l’inflation est restée plus longtemps et à des niveaux plus élevés que nous et la Fed ne l’avions prévu. En conséquence, la Fed doit augmenter ses taux plus agressivement.

Au cours des dernières semaines, nous avons assisté à une hausse importante des taux d’intérêt. Le graphique ci-dessous montre la courbe des taux du 1er janvier au 4 avril. L’augmentation des taux d’intérêt à court terme par rapport aux taux à plus long terme est mise en évidence. Cela crée le tristement célèbre “renversement” que la presse a surnommé “breaking news” ces derniers temps.

Image fournie par Ferguson Wellman

Pourquoi une inversion des taux était-elle le signal d’une récession ? Lorsque les taux d’intérêt à court terme atteignent des niveaux plus élevés que les taux d’intérêt à long terme, il s’agit d’une « inversion ». Historiquement, cela signale que la Réserve fédérale américaine doit relever les taux à court terme, mais la croissance ralentira, maintenant les taux à long terme plus bas. Nous pensons que ce renversement ne se traduira pas par une récession. La hausse des taux d’intérêt à court terme signale les hausses de taux de la Réserve fédérale ; Cependant, l’absence de hausses des taux d’intérêt à plus long terme montre que les investisseurs s’attendent à une nouvelle baisse de l’inflation et que la Réserve fédérale américaine pourrait devoir baisser. Nous sommes d’accord avec ce que signale le marché obligataire. La pression sur la chaîne d’approvisionnement s’est déjà quelque peu atténuée. Les prix du gaz ont chuté par rapport à leur sommet et les frais d’expédition sont en baisse.

Pour le reste de 2022, nous nous attendons à ce que les taux d’intérêt augmentent. Cependant, contrairement aux attentes actuelles du marché, nous ne pensons pas que la Fed augmentera huit fois. L’assouplissement des chaînes d’approvisionnement contribuera à la tarification des « biens ». La participation au marché du travail devrait revenir aux niveaux d’avant la pandémie, atténuant la pression à la hausse sur les salaires. L’inflation pourrait se situer autour de 4 % d’ici la fin de l’année et nous pensons qu’elle rebondira à une tendance à long terme de 3 % en 2023. Nous ne pensons pas que les taux d’intérêt augmenteront suffisamment pour étouffer la croissance économique. Dans ce scénario, il est peu probable que la Fed “tue” cette reprise.

Que signifient ces perspectives pour les investisseurs ? Une légère inflation est positive pour le marché boursier. Une croissance saine des bénéfices mène à un marché boursier plus élevé. En revanche, la hausse des taux d’intérêt est un vent contraire pour les obligations. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les prix des obligations baissent. Nous avons déjà enregistré l’un des pires rendements du marché obligataire cette année. Cependant, préparez-vous à une volatilité plus élevée. Pendant les périodes de hausse des taux d’intérêt, la volatilité du marché est accrue car les investisseurs bloquent les effets de la hausse des taux d’intérêt.

— Jason Norris, analyste financier agréé, est directeur chez Ferguson Wellman Capital Management, qui sert des clients privés et institutionnels à travers l’Ouest. La société compte actuellement 282 millions de dollars d’actifs sous gestion dans l’Idaho (au 1er janvier 2022). Ce document a été préparé à des fins d’information uniquement et ne doit pas être considéré comme un conseil ou une recommandation quant à l’allocation d’actifs ou à un investissement particulier.

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