La BCE ne devrait pas augmenter les taux d’intérêt – Philipp Heimberger

La Banque centrale européenne est sous pression pour augmenter les taux d’intérêt pour contrer la hausse de l’inflation. Il devrait se battre.

Ressentir la crise – Les prix de l’énergie entraînent l’inflation en Europe (Dragana Gordic/shutterstock.com)

La Réserve fédérale américaine a relevé les taux d’intérêt de 0,25 point de pourcentage; De nouvelles hausses de taux sont attendues cette année. La Banque centrale européenne devrait-elle suivre la Réserve fédérale en augmentant rapidement et significativement les taux d’intérêt, comme le demandent certains économistes et politiciens ?

En fait, plusieurs bonnes raisons justifient une politique monétaire plus expansionniste dans la zone euro qu’aux États-Unis.

Instrument contondant

L’inflation aux États-Unis a été constamment beaucoup plus élevée au cours de la dernière année. Ces derniers mois, l’inflation annuelle a également dépassé l’objectif de 2 % de la BCE dans la zone euro. Mais la hausse de l’inflation aux États-Unis a touché une gamme plus large de biens et de services. Dans la zone euro, les prix de l’énergie sont conduire l’inflation beaucoup plus, en grande partie en raison des retombées géopolitiques et économiques des événements en Ukraine. L’augmentation des taux d’intérêt ne serait pas un outil efficace pour influencer les prix de l’énergie, mais causerait des dommages collatéraux généralisés dans une économie déjà meurtrie par la guerre.

En tout cas, la banque centrale ne peut pas contrôler immédiatement l’inflation de cette manière. Une hausse des taux d’intérêt rend l’emprunt plus cher ; Les entreprises réduisent leurs investissements et les consommateurs dépensent moins ; La croissance économique et l’emploi seront retardés ; cela réduit ensuite la croissance des salaires et l’inflation. Le délai peut aller jusqu’à 18 mois. Le relèvement des taux d’intérêt est donc un instrument contondant à la fois dans le temps et dans la direction.

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Les prix des biens durables évoluent plus rapidement que les services ; Ils s’appuient également sur des chaînes d’approvisionnement mondiales complexes. Les dépenses en biens durables ont augmenté pendant la pandémie : les ménages à revenu élevé ont acheté de nouvelles voitures, des meubles, des salles de bains, etc., tandis que les clients se sont tenus à l’écart des restaurants, des concerts et d’autres services. Pendant ce temps, leur approvisionnement a été perturbé par des fermetures et d’autres mesures – sans changement durable en vue compte tenu de la propagation mondiale de la variante Omicron et des fermetures récentes dans les mégapoles chinoises approvisionnant le secteur technologique.

Certains industriels ont profité de cette constellation de forte demande et d’offre insuffisante pour augmenter significativement les prix, tandis que les prix des services sont restés beaucoup plus stables. Ici aussi, les hausses des taux d’intérêt ne sont pas adaptées pour contrebalancer ces variations de prix relatifs.

De plus, la spirale prix-salaires redoutée par beaucoup ne s’est pas matérialisée dans la zone euro : la croissance des salaires n’était récemment que de 1,6 % en glissement annuel. Même en supposant que la croissance des salaires soit plus forte cette année, la croissance des salaires devrait doubler pour atteindre 3 % (en supposant une croissance typique de la productivité de 1 %) pour faire une différence dans les perspectives d’inflation de la BCE.

demande modérée

Une spirale salaires-prix est un problème plus important aux États-Unis – moins touchés par la guerre en Ukraine, qui freinera l’activité économique dans la zone euro et s’opposera donc à une accélération généralisée de l’inflation induite par la demande. Le marché du travail américain explose beaucoup plus largement que dans la zone euro en raison de la politique budgétaire du gouvernement de Joe Biden pour se remettre de la crise du Covid 19.

Le chômage partiel n’a pas été utilisé aux États-Unis pour lutter contre la pandémie et il y a eu plus de licenciements, mais une vague d’embauches a rapidement suivi. En conséquence, les salaires nominaux aux États-Unis augmentent considérablement dans certaines industries alors que les entreprises se font concurrence pour recruter des travailleurs.


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Dans le contexte de la crise encore jeune de la zone euro, une prudence particulière s’impose face à une politique monétaire plus restrictive. Les taux d’intérêt sur les obligations d’État en Italie et dans certains autres pays de la zone euro pourraient remonter brutalement et fortement compte tenu de la grande incertitude sur les marchés financiers. Et il pourrait y avoir une panique contagieuse sur les marchés obligataires, même si les hausses de taux d’intérêt étaient modestes. Pour éviter la fragmentation de la zone euro, cela pourrait contraindre la BCE à augmenter à nouveau les achats d’actifs, après avoir décidé à peine de les réduire significativement.

Mesures efficaces

Les banques centrales ne sont pas responsables des politiques anti-inflationnistes les plus efficaces. Ils consistent à maîtriser la pandémie mondiale, à mettre fin à la guerre en Ukraine et à résoudre les problèmes de la chaîne d’approvisionnement. Les gouvernements ont un rôle important à jouer dans la lutte contre l’inflation, par exemple en surveillant les chaînes d’approvisionnement et en renforçant les politiques de concurrence pour contrer la fixation des prix et la spirale des prix impliquant des entreprises puissantes sur le marché. Tant que la guerre fait grimper les prix de l’énergie et des denrées alimentaires, de nouvelles mesures compensatoires gouvernementales sont nécessaires pour les ménages à faible revenu, qui sont particulièrement touchés par les hausses de prix.

Les hausses de taux d’intérêt par la BCE restent une option pour l’avenir – si des anticipations d’inflation à long terme plus élevées ou une spirale salaires-prix devenaient plus réalistes. Mais il n’y a aucun signe de cela, et des politiques fiscales et réglementaires ciblées peuvent aider à l’empêcher.

Dans le contexte actuel de la guerre en Ukraine, il existe une grande incertitude économique et politique. La situation économique globale dans la zone euro est désormais beaucoup plus fragile qu’aux États-Unis. Dans ce contexte, ce serait une erreur pour la BCE d’imiter la hausse des taux de la Fed.

Philipp Heimberger est économiste à l’Institut d’études économiques internationales de Vienne (wiiw) et à l’Institut d’analyse globale de l’économie (Université Johannes Kepler de Linz).

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